事件

　　5月11日(rì)，统计局(jú)公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内(nèi)部结构分化(huà)、与终端需求相(xiāng)关的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物(wù)价作为经(jīng)济表现(xiàn)的滞后(hòu)指标(biāo)，在经济(jì)复(fù)苏早(zǎo)期多(duō)表现相对低(dī)迷、实属常态。传统周期下，经济的周期性波(bō)动，主(zhǔ)要由(yóu)需求端(duān)驱动(dòng)，物价作(zuò)为经济的滞(zhì)后(hòu)指标(biāo)，表(biǎo)现出(chū)明显(xiǎn)的周期性波动(dòng)。经(jīng)验显(xiǎn)示，CPI等物价指标(biāo)，与经济走势大体类似，一般滞(zhì)后(hòu)经济(jì)表现2个季度(dù)左右；经济复(fù)苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度相(xiāng)对低迷，例如(rú)，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下(xià)的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于(yú)供给端影响(xiǎng)和外需拖累(lèi)部(bù)分商(shāng命运多桀和命运多舛的区别怎么读，命运多桀和命运多舛的区别是什么)品价格回落(luò)等。年初以来，CPI同比持续回落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来自于(yú)食品和非食(shí)品(pǐn)中的商品、不完(wán)全由需求主导。其(qí)中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足，价格(gé)回落成为拖累食品同比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油(yóu)等(děng)国际定(dìng)价的(de)大宗商(shāng)品价格回(huí)落(luò)，带动交通工具用燃料等分项环(huán)比延续低(dī)于季(jì)节性(xìng)，部分耐用品价格回(huí)落也(yě)有拖累(lèi)、与相关原材料成(chéng)本(běn)压力缓解等(děng)有(yǒu)关。

　　需求修复较早的(de)领域、线下消费相关的商品和服务，在(zài)价(jià)格(gé)上已(yǐ)有连续体现。终端需求回暖(nuǎn)在(zài)4月CPI中进一(yī)步凸(tū)显，其中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商(shāng)品服(fú)务同比自(zì)年(nián)初以来明显回(huí)升、分别至(zhì)4月的3.5％和(hé)1％。终端需(xū)求回(huí)暖(nuǎn)带动部分中(zhōng)上(shàng)游行业涨价，在PPI中亦(yì)有(yǒu)体现，例如，文教娱(yú)制造业价格环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见(jiàn)底，后续或逐步回升。线下消费(fèi)活动持(chí)续改善等或带动内(nèi)生动能(néng)逐步增(zēng)强，对价格的支撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加基数(shù)贡献、及(jí)部分商品价格回落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底(dǐ)回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原油(yóu)链等(děng)拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主因基(jī)数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个(gè)百分点(diǎn)至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月(yuè)回(huí)落(luò)0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环比中，食品环比降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非(fēi)食(shí)品(pǐn)环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比(bǐ)拖累明显，猪肉环比降(jiàng)幅(fú)收窄，文教娱等服务项涨价延续。食(shí)品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果(guǒ)大量上(shàng)市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消费淡季影(yǐng)响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点。非食品环(huán)比中，原油价格回(huí)落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商(shāng)品服务环比明显上涨，分别较上月(yuè)变动0.6和(hé)0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中(zhōng)，生产资料由(yóu)平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘(jué)拖(tuō)累(lèi)明(míng)显(xiǎn)、原材料(liào)和(hé)加工工(gōng)业亦(yì)有走弱；生活资料环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延(yán)续回落(luò)外，衣着、一般日用品(pǐn)环比由负(fù)转正，耐(nài)用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油(yóu)等上游(yóu)原材料链条相关(guān)价格回落，与线下(xià)消费(fèi)相关的中下(xià)游行(xíng)业(yè)价格回升。4月，多数行业(yè)环比价格回(huí)落、上游原(yuán)材料链(liàn)条(tiáo)尤其明显(xiǎn)。煤炭开采、石油加工、燃(rán)气供应环比延续回落、降幅(fú)均在1.9个百分点以上(shàng)，汽车制造、通信制造等部分中下游(yóu)制造业价格有所回落，但文教娱制品等靠近终端制造业(yè)价格有(yǒu)所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是(shì)个伪命(mìng)题》

　　对外发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机构：国金证券(quàn)股份有限公司

未经允许不得转载：腾众软件科技有限公司 命运多桀和命运多舛的区别怎么读，命运多桀和命运多舛的区别是什么