金融(róng)界5月8日消(xiāo)息今日早盘，A股市场银行板(bǎn)块(kuài)再度走高，中信银行率先涨(zhǎng)停，另外四大行中(zhōng)，中(zhōng)国(guó)银行涨超6％，农(nóng)业银行涨(zhǎng)超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银(yín)行年内(nèi)涨幅(fú)已超过50％，中国(guó)银行、交通银行、农业银(yín)行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙(shā)银行涨(zhǎng)超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近日(rì)的研报中(zhōng)梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长(zhǎng)期(qī)逻辑——政(zhèng)策改变(biàn)利于估值修复(fù)。

　　2022年底(dǐ)开始，政(zhèng)策不再提金融让利。银行业也开(kāi)始落实，比如一(yī)些地方小(xiǎo)银行下(xià)调存款利率后，股份行也(yě)出现(xiàn)下调(diào)；而(ér)年初的低(dī)利率放贷(dài)现象(xiàng)也消(xiāo)失了，新(xīn)发(fā)放贷款利率(lǜ)在(zài)上行。此(cǐ)外(wài)，今(jīn)年也没有下达普惠小(xiǎo)微(wēi)的政策任(rèn)务。政(zhèng)策改(gǎi)变的(de)原因之一是银(yín)行(xíng)需要资本(běn)扩(kuò)展，需要(yào)恰当的盈利积(jī)累，不(bù)能过度(dù)让利；另一个(gè)是中央讲中特(tè)估(gū)和国企改革，银行作为(wèi)资产(chǎn)规模最(zuì)大的国(guó)企行业，按政策导向要提高资产收益率(lǜ)。而取消金融让利有利于银行估值修复(fù)。从(cóng)2020年开始的金(jīn)融让(ràng)利使银(yín)行(xíng)股的PB估(gū)值低(dī)于正常估值(zhí)。银行作为ROE较高（大于10％）的(de)行业，在利润(rùn)正增长(zhǎng)的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由(yóu)于让利之下市场担心银行ROE会降低，给出(chū)的估值在0.5倍(bèi)。现在(zài)政(zhèng)策导向的改变(biàn)对银行股(gǔ)是(shì)一(yī)种长时间(jiān)的利好(hǎo)，有利于银行估值的逐(zhú)步(bù)修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良(liáng)率连(lián)续(xù)下降。

　　银行(xíng)不良率和债务风(fēng)险周期相(xiāng)关，现在(zài)已进(jìn)入(rù)不良率下降周期(qī)。2020年底银(yín)行业的不良贷款(kuǎn)率开始下降(jiàng)，到今年一季度已经连续10个(gè)季度下降了，这有(yǒu)利于股价上(shàng)涨，不过(guò)按历史规律(lǜ)，上(shàng)涨(zhǎng)会存在滞后性。目前市场还没充分(fēn)意识(shí)，银行股(gǔ)价刚刚启动，如果不良率(lǜ)下降周期能(néng)够持(chí)续验证，我们(men)认为这会让银行(xíng)业的(de)PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分(fēn)投资者对于地产(chǎn)和城投风险有(yǒu)担忧，但(dàn)银行房(fáng)地产(chǎn)贷(dài)款占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银(yín)行(xíng)整体不良率影响较小；而且中国经过对债(zhài)务风险的分部门处(chù)理，地产上下游的很多行业的债务(wù)风险已经解(jiě)决。总体上银行(xíng)不(bù)良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现拐点，疫(yì)情扰动结(jié)束。

　　银行收入(rù)增速自去年一季度开始(shǐ)逐季下降，今年(nián)Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年(nián)Q4营收增(zēng)速略微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速(sù)会逐季改(gǎi)善，特别是中(zhōng)小银(yín)行。出现(xiàn)拐点的(de)原因是(shì)去年上(shàng)半年LPR下(xià)降，今年1月(yuè)1号银行进行(xíng)贷(dài)款利率重定价(jià)，利率出(chū)现(xiàn)下降。这(zhè)是(shì)一个已(yǐ)知利空，市场已经消化，所以银行股会出现(xiàn)修复。此(cǐ)外(wài)，过去三年疫情使得银(yín)行股估值(zhí)被(bèi)压制(zhì)。现在乙类(lèi)乙管多(duō)时(shí)，对银行估值不会再(zài)有太(tài)多(duō)影(yǐng)响，疫情折价已(yǐ)过，估值(zhí)将会正(zhèng)常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利(lì)率(lǜ)下调，政(zhèng)策未(wèi)收紧。

　　最近(jìn)银行业出现存款利(lì)率下调，低(dī)利率贷款行为经过(guò)窗口指导(dǎo)已经取(qǔ)消，这对(duì)银行息差(chà)有比较正向(xiàng)的催化，是一个(gè)短期利好。此外4月底的政治(zhì)局会(huì)议并未(wèi)如(rú)市场预期一样出现明显政策收紧，对(duì)银行业是(shì)另一个短期利好。

　　该(gāi)机构从交易层(céng)面罗(luó)列(liè)了(le)一下两大(dà)催化因(yīn)素：

　　第一，债券市场出现资产(chǎn)荒，一(yī)些(xiē)稳定的高(gāo)股息行业会(huì)成为(wèi)替代品，银行(xíng)股就(jiù)得益于此(cǐ)。

　　第二，现在政(zhèng)策重视提高国企ROE，很多做股票投资或股(gǔ)权投资的国企央(yāng)企可以投(tóu)资ROE相对(duì)高的(de)银行股，从而来提高自(zì)身(shēn)ROE。

　　对(duì)于对于(yú)未来银行股上涨的(de)持续性，海通国际(jì)证券(quàn)给予肯定态度。该(gāi)机构(gòu)认为(wèi)，接(jiē)下来的5-7月份(fèn)的业绩真空期，银行股(gǔ)的表(biǎo)现将取决(jué)于宏(hóng)观环境、政策规(guī)划(huà)以及市场(chǎng)交易情绪，在没有经济衰退和政(zhèng)策(cè)打压的情(qíng)况下银行股不会出现(xiàn)大幅(fú)回撤。关于(yú)如何避(bì)免(miǎn)可能的小(xiǎo)回撤，该(gāi)机构(gòu)建议选股时选择业绩好(hǎo)但(dàn)股价还未上涨的小银行。之(zhī)前中(zhōng)特估的(de)概念使得大(dà)行(xíng)的估值(zhí)得到抬升，之后(hòu)其(qí)他类型的(de)银行(xíng)估(gū)值也要相应抬升，本(běn)质原(yuán)因是各类(lèi)银行的估值(zhí)没有系(xì)统性的差(chà)异。

　　东方证券(quàn)指出，截至23Q1，上(shàng)市银行不良(liáng)率环比(bǐ)下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续改(gǎi)善，我们(men)测(cè)算行业(yè)23Q1加回核销后的年化不良(liáng)净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随(suí)着疫(yì)情影响的消退和经济的稳步复(fù)苏，银(yín)行不良生成压力边际(jì)缓(huǎn)释(shì)。前瞻性指标(biāo)方面，绝大多(duō)数银行关(guān)注率环比(bǐ)有所改(gǎi)善。拨备方面，截(jié)至1季度末，上市银(yín)行拨(bō)备覆盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降(jiàng)3BP，行(xíng)业(yè)的拨备水平(píng)继续保持充裕。目前银行(xíng)资产质量(liàng)压力的峰值已(yǐ)经过(guò)去，展望而言，经(jīng)济复苏(sū)态势良好，企业(yè)经营(yíng)环境改善、居民信(xìn)心提升(shēng)，叠加地产政(zhèng)策的(de)持续宽(kuān)松，银(yín)行的资产质量表现有望延续向(xiàng)好(hǎo)态(tài)势。

　　中信建投在银行业2023年中(zhōng)期投(tóu)资策略报告中(zhōng)表示，经济复苏进行时，银行重(zhòng)回基本(běn)面主逻辑(jí)。银行基(jī)本面的(de)量(liàng)、价、质三(sān)方(fāng)面的景气度(dù)均较去(qù)年提升：价(jià)格端，息(xī)差企稳回升新趋势将是(shì)重要的行业催化剂(jì)，利好(hǎo)整体估值提升。规模端，信贷需求从大到小逐(zhú)步传导，下(xià)半年企业贷款需(xū)求(qiú)高景气延续(xù)的同时，看好零售、小(xiǎo)微贷款的(de)需(xū)求复苏。资产(chǎn)质量方面(miàn)，优质房地产融资风(fēng)险(xiǎn)缓解(jiě)；零售(shòu)贷款质量将在(zài)居民还款能力提(tí)升下长(zhǎng)期向好，银行资(zī)产质量下行风险封住。银行板块(kuài)配置上(shàng)，建议大小兼(jiān)备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券也在近期表示，看(kàn)好上技校要多少钱学费，在技校上学一般要花多少学费全年盈(yíng)利(lì)能力修复(fù)，银行板块(kuài)配置(zhì)价值提升。该机构认为1季(jì)报行业(yè)盈(yíng)利增速低点确认，主要受资产(chǎn)重(zhòng)定(dìng)价以及居民端(duān)复(fù)苏(sū)低于预期的影(yǐng)响(xiǎng)。展望后续(xù)季度，国内经济向(xiàng)好趋(qū)势(shì)不(bù)变，在此背(bèi)景(jǐng)下，居民消费倾(qīng)向和(hé)风险(xiǎn)偏(piān)好的修复仍然(rán)值得期待，成(chéng)为(wèi)推动板块(kuài)盈(yíng)利回升的催(cuī)化剂。我们继(jì)续看好银行板块全年表现，考(kǎo)虑到当前银行板(bǎn)块(kuài)静(jìng)态(tài)PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低(dī)位且(qiě)尚未(wèi)修复至(zhì)疫情前水平，在后续(xù)盈(yíng)利有望逐季(jì)修复的背景(jǐng)下，当(dāng)前时点(diǎn)银行板块(kuài)的配置价值提升。

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