文|招商宏观(guān)张(zhāng)静静(jìng)团队

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　　事(shì)件：2023年(nián)5月27日，国家统(tǒng)计局(jú)发布4月全国规模以上(shàng)工业企业绩效数据(jù)。4月(yuè)份，规模(mó)以上工业企(qǐ)业营业收入累(lèi)计同比增长0.5％；规模以上(shàng)工业企业利(lì)润累计同(tóng)比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累计同(tóng)比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但(dàn)依然处于探(tàn)底爬坡过程中。从决定企业利(lì)润的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮(lún)工(gōng)业企业利(lì)润增速由正(zhèng)转负的(de)原因主要源于PPI下行，但本(běn)轮(lún)工业企业利润累计增速的下探(tàn)幅度(dù)之(zhī)深和持(chí)续时间之长是PPI下(xià)行(xíng)和其他多种因(yīn)素(sù)叠加导致的(de)：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业(yè)利润由正转负；（2）主动去库存(cún)时间(jiān)偏长以及费用率(lǜ)偏(piān)高严重制(zhì)约工业企业(yè)利(lì)润爬坡速度(dù) 。

　　从详细拆解数据(jù)看：1）与去年同期相比，工(gōng)业企业经营绩(jì)效的(de)增长压力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周(zhōu)转天(tiān)数和应收(shōu)账款平均回收(shōu)期进一步增加(jiā)。2）分所有制类型(xíng)来看，外商及(jí)港澳台商和私营企(qǐ)业利(lì)润累计同比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业和股(gǔ)份制(zhì)企业利润累计(jì)同比(bǐ)降幅(fú)进一步(bù)扩大。3）上游采(cǎi)选业中非金(jīn)属矿采选、有(yǒu)色(sè)金属矿采选的利润(rùn)增速表(biǎo)现较好，石油(yóu)和天然气开(kāi)采等其他行业的利润增速降幅依然较大；中(zhōng)游原材料(liào)加工(gōng)业和装备制造业的(de)利润(rùn)增(zēng)速出现(xiàn)明显分化，中游(yóu)原材料加工业的利润增速均为负，是整(zhěng)体工(gōng)业企业利(lì)润增速的主要(yào)拖(tuō)累(lèi)，中游(yóu)装备制造业利润(rùn)增速回升(shēng)幅度(dù)较大，成为整体工业企业利润(rùn)增速的主要拉动项。在(zài)价格(gé)水平(píng)、内部(bù)需(xū)求、外部需求(qiú)同时走弱的情况(kuàng)下，下游行业内部的利润增速(sù)反(fǎn)弹乏力(lì) 。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言，与上个(gè)月相比，4月份公布的(de)工业(yè)企业利润数据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营(yíng)业利润(rùn)累(lèi)计(jì)增速爬升的行业进一(yī)步增多；二，营业收入增(zēng)速由(yóu)负转正，营业利(lì)润增(zēng)速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装(zhuāng)备(bèi)制造业有望继续成(chéng)为(wèi)拉动工(gōng)业企业利润增速(sù)回升的主要(yào)拉动力。按当月利润增(zēng)速计算，4月份表现较好(hǎo)的行业主要有：汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其他运输设备制造业 、通(tōng)用设(shè)备(bèi)制造(zào)业、电气机(jī)械及器(qì)材制造业、仪器仪(yí)表制造(zào)业、文教、工美、体育(yù)和娱乐用品制造业、橡胶和(hé)塑料制(zhì)品业、电(diàn)力、热力、燃气及水的生产和供应业电力(lì) 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比增速降幅(fú)小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探底爬(pá)坡过程(chéng)中。从(cóng)决定企业利润的量、价、成本(běn)三因素框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转负的(de)原因主要源(yuán)于PPI下行，但(dàn)本(běn)轮(lún)工业企业利润(rùn)累计增(zēng)速的下(xià)探幅度之深和持(chí)续时(shí)间之(zhī)长是PPI下行和其(qí)他(tā)多种(zhǒng)因素叠加(jiā)导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企业利润(rùn)由正转负；（2）主动去库(kù)存(cún)时间偏长以及费(fèi)用率偏(piān)高严重制约工业企业(yè)利润爬坡速度。

　　与上个(gè)月相比，39个主要细分行业(yè)中，有26个行业(yè)的(de)营业利(lì)润累(lèi)计增速出现(xiàn)回升，其他13个行(xíng)业(yè)的营业(yè)利(lì)润累计增(zēng)速(sù)均出现回落，其中回落幅度较大的行业主要是农副食品加工、煤炭开采(cǎi)和洗选、有色金属(shǔ)矿采选、造纸(zhǐ)及纸制(zhì)品、 纺织服(fú)装、服饰等行(xíng)业，回升(shēng)幅(fú)度较(jiào)大的行业主要是机械和设备修理、汽车(chē)制(zhì)造、通用设备制造、橡胶(jiāo)和塑料制品等行业。

　　具(jù)体(tǐ)来看(kàn)：

　　与去年同期相比，工业(yè)企业经营(yíng)绩效的(de)增长压力依然较大，与3月份相(xiāng)比，产成品存(cún)货周转天数和应收账款平(píng)均回收期进(jìn)一(yī)步增加。

　　数据显示，规模以上工业企(qǐ)业累(lèi)计每百元营业(yè)收入中的(de)成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货(huò)周转天数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均(jūn)回收期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比(bǐ)增加8.60天（环比增加(jiā)0.20天(tiān)）。

　　分(fēn)所有制类型来(lái)看，外商及港澳台商和私营企业利润累计(jì)同比降幅出(chū)现收窄(zhǎi)，国有(yǒu)工业企业和(hé)股份(fèn)制(zhì)企业利(lì)润累计(jì)同比降幅进一(yī)步扩(kuò)大。

　　其中4月国有工业企业利润累计同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业(yè)和股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选(xuǎn)、有色(sè)金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的利润增(zēng)速表现较好，石油和天然气开采等(děng)其他行业的利润增速降(jiàng)幅依然较大。

　　数据显示，非(fēi)金属(shǔ)矿(kuàng)采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的增速依然(rán)为正，分别(bié)收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气开采、煤炭开采(cǎi)和洗选、黑(hēi)色金属矿采选业(yè)、废物资源(yuán)综(zōng)合利用的增速为负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加(jiā)工业(yè)和装(zhuāng)备制造业的利润增速出现明显(xiǎn)分(fēn)化。中游原材料(liào)加工(gōng)业的利润增速均为(wèi)负，尽(jǐn)管与上(shàng)个月相比，利润增速跌幅普遍收(shōu)窄，但依然(rán)是(shì)整体(tǐ)工业(yè)企(qǐ)业利润增速的主要拖累。中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造业利(lì)润增速回升幅度(dù)较(jiào)大(dà)，成为整(zhěng)体工业企业利(lì)润增速(sù)的主要拉动项(xiàng)。其中(zhōng)通用设备制(zhì)造、铁路船舶航空航天、电气(qì)机械(xiè)及器材制造、仪(yí)器(qì)仪(yí)表制(zhì)造增(zēng)幅延(yán)续(xù)上个月(yuè)亮眼趋(qū)势，得益于(yú)国内汽车销售量的提升和汽车产业链出口(kǒu)强劲，汽(qì)车制(zhì)造业的(de)利润增速降幅由负转正，此外叠(dié)加去年同期基数(shù)较低，汽车制(zhì)造业当(dāng)月利润(rùn)增速(sù)高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学(xué)制品(pǐn)跌(diē)幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼(liàn)加工、专用设备制造、石油煤炭及燃料加(jiā)工、非金属矿物制品、黑色金属冶(yě)炼加工、化学纤(xiān)维(wéi)制造、金属制品、计(jì)算机卡西欧手表是名牌吗，卡西欧手表很掉档次吗通信和电子设备跌幅(fú)收窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路(lù)船舶(bó)航空(kōng)航天、电气机械及器材制(zhì)造增(zēng)幅依旧为(wèi)正，并且增速出现明显(xiǎn)回(huí)升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部需求(qiú)、外(wài)部需(xū)求同时走弱的(de)情况下(xià)，下游行业内部(bù)的利(lì)润增速反弹乏力，文教工美(měi)体(tǐ)育(yù)娱(yú)乐用品(pǐn)、食(shí)品制(zhì)造(zào)、纺织业、家具(jù)制造等多(duō)个行业(yè)的(de)利润(rùn)增速跌幅放缓，但依然为负(fù)；农副食品加工(gōng)、纺织(zhī)服(fú)装、服(fú)饰等多个(gè)行业的(de)利润(rùn)跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内部(bù)需求、外部需(xū)求转好速度(dù)较(jiào)慢，这也(yě)意味着(zhe)下游行业的利润(rùn)增(zēng)速向(xiàng)上爬坡(pō)的节(jié)奏大概率偏(piān)缓。

　　数据显示，农(nóng)副食品加工、纺织服装、服饰(shì)、皮毛羽(yǔ)和制(zhì)鞋、造纸及纸制品和医药(yào)制造跌幅(fú)扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美(měi)体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家(jiā)具制造和印刷和记录媒介(jiè)利(lì)润降幅放缓(huǎn)，但持续维(wéi)持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品增速(sù)由负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速略有回(huí)落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制造(zào)利(lì)润增速保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业(yè)中的机械和设备修理、电(diàn)力热力利(lì)润增速相对较高，燃气生产(chǎn)和供应利润增(zēng)速降幅(fú)收窄。其中(zhōng)机(jī)械和(hé)设(shè)备修理利润累计(jì)增速(sù)上升幅度较大，4月收(shōu)录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累(lèi)计同比增速收(shōu)窄(zhǎi)，但仍然(rán)保持高速增长，4月收(shōu)录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和供应增(zēng)幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产和(hé)供(gōng)应降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比，4月份公(gōng)布(bù)的(de)工业企业利(lì)润数据已表(biǎo)现出明显(xiǎn)的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润累计增速爬(pá)升的(de)行业进一(yī)步增(zēng)多(duō)；二，营(yíng)业收入(rù)增速由负转正，营业(yè)利润增速降幅(fú)收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业有望(wàng)继续成为(wèi)拉动工业企(qǐ)业利润(rùn)增速(sù)回升的主要(yào)拉动力。汽车制造、 铁路、船(chuán)舶(bó)、航空航天和(hé)其他运输设备制(zhì)造业 、通用设备制造业、电气机械(xiè)及器材制造业、仪器仪表制(zhì)造(zào)业(yè)、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制造(zào)业(yè)、橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品业、电力、热(rè)力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如我们(men)在《今年工业企业利润增速能否转正？》中所言(yán)，当前(qián)正处于第6次工业企业利润探底(dǐ)阶段（从2000年开始计(jì)算），如果按最近两次探底历史来演绎(yì)的话，至少还要在负值区间爬坡7-8个月(yuè)左(zuǒ)右的时(shí卡西欧手表是名牌吗，卡西欧手表很掉档次吗)间，预(yù)计工(gōng)业企业利润(rùn)增速转正最(zuì)早也需等(děng)到四季度(dù)。目前我国仍面(miàn)临内需(xū)增(zēng)长缓慢和外需(xū)疲(pí)弱的(de)“弱复苏”阶(jiē)段，这(zhè)直接导致企业(yè)的产能利用(yòng)率持续下滑。此外，叠加(jiā)营业成本(běn)高居不下导致(zhì)的内(nèi)部(bù)压力，本轮工业企(qǐ)业(yè)利润增速反弹速度大概率较(jiào)为缓慢。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：

　　内(nèi)需恢复力(lì)度低于(yú)预期。

　　以上内(nèi)容来自于2023年5月27日(rì)的《中游装备制(zhì)造业利润(rùn)增速明显回升——2023年4月工业企业利润(rùn)分析》报告，报告作者(zhě)张静(jìng)静、张一(yī)平(píng)，联系(xì)人(rén)罗丹

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