2023年前4个(gè)月，尽(jǐn)管(guǎn)美国通胀高企，美联储持续加息，但是(shì)美股指数仍反(fǎn)弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期(qī)，中国香(xiāng)港市(shì)场方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香港投资基金公会(huì)的数据显示，截至4月29日(rì)，于中(zhōng)国香港注册(cè)的基(jī)金中，中国股(gǔ)票(piào)基金（投向中国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地区股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金(jīn)净值上(shàng)涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去(qù)6个月(yuè)以来，中国股票(piào)基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公会网(wǎng)站

　　经过前四(sì)个月跌宕起伏(fú)， 全球市场接下(xià)来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报(bào)采访解析他们对于(yú)市(shì)场动态的看法，以帮(bāng)助投资者把脉今年剩(shèng)余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩(mó)根资(zī)产管理常务(wù)董事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太(tài)区投资总监及(jí)宏(hóng)观经济主管胡一帆(fān)

　　博(bó)时基(jī)金(jīn)（国(guó)际(jì)）有限公司 基金经理卢(lú)里

　　上(shàng)述机构人士认(rèn)为，2023年剩余(yú)时(shí)间美(měi)国陷入衰退(tuì)几率较大。中国经济复苏(sū)步入轨道，若后续房地产等持续发力，中国经济持(chí)续快速复苏可(kě)期。随(suí)着美元走弱，后(hòu)续人民币等(děng)其(qí)它非美(měi)货币可能会(huì)获得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的人工智(zhì)能，机构人士认为人工(gōng)智能将(jiāng)为各个行业带来巨(jù)变，其中硬(yìng)件类公司可能获(huò)得较为确定的机(jī)会。

　　如何(hé)看待今年剩余时(shí)间全球(qiú)经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银(yín)行要么主(zhǔ)动(dòng)收紧信贷条件，要么因为(wèi)存款外流，被动收(shōu)紧信贷(dài)。这样一来，企(qǐ)业、家庭部(bù)门能获得的贷款(kuǎn)增(zēng)长放缓。虽然(rán)个(gè)人消费相对稳(wěn)定，但是(shì)到了下半年美国(guó)经济(jì)衰(shuāi)退的风险较为显著(zhù)。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增(zēng)长，但不(bù)是快速(sù)增长。日本方面内需跟(gēn)服务业获诸多因素支持。亚洲地区(qū)中国，日(rì)本过去几(jǐ)年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看来，日本(běn)的经济表(biǎo)现不会太差，对(duì)中国持更加乐观态度。中(zhōng)国(guó)经济复苏(sū)在全球起(qǐ)着引领作用。但是，如果要中国经济复苏更(gèng)稳固(gù)，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对中国经济(jì)在2023年的复苏(sū)抱有较高的期望，尤其是在(zài)第(dì)一季度超出预期的情况(kuàng)下，市场普(pǔ)遍认(rèn)为今年会实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对于欧美经(jīng)济的预期(qī)则有所保留。我们认为中国仍在复苏的(de)道路(lù)上。如果(guǒ)下半年财政和地产(chǎn)方面有所表(biǎo)现，将会加快复苏(sū)进程。目前来看，经济复苏的压力主要来(lái)自外需减弱和内(nèi)需(xū)恢复尚(shàng)需时间，市场流动性(xìng)和信贷宽松程度没(méi)有实质性(xìng)压力(lì)。

　　在现(xiàn)有通(tōng)胀环境下，高(gāo)利(lì)率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高利率环境对经济的(de)压(yā)制作用会降低欧(ōu)美(měi)经济的预期。日本目前处于一(yī)个极端宽松(sōng)货币(bì)政策(cè)拐点，但是(shì)目前(qián)新任日本央行(xíng)行长表现出会维持货币(bì)政策不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我们(men)认为GDP将从去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则(zé)将(jiāng)从去年的(de)3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增(zēng)长的预期(qī)则是从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品(pǐn)通胀压力已见顶，服务业通(tōng)胀(zhàng)具(jù)韧性，但中期就业料将持续修(xiū)复，核心(xīn)通胀(zhàng)中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入温和衰(shuāi)退(tuì)。

　　中(zhōng)国：在疫情(qíng)和地产等多(duō)重约束因素缓和、以及周期(qī)性因(yīn)素作用下，经济本身就有趋势性的内生修复(fù)动(dòng)力，并不需要太(tài)强(qiáng)的政策(cè)刺激，从趋(qū)势(shì)上看无论经济增长还是企业盈利的修复，目前(qián)都处(chù)在一个中周(zhōu)期修复趋势的(de)开端，远没(méi)有到讨论(lùn)修复是否结束(shù)、以(yǐ)及修复力度最大的阶段已(yǐ)经过(guò)去(qù)等问题。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬(dōng)季天气较预期温和等，欧洲(zhōu)经济已避开冬季陷入严重衰退的最坏(huài)情况。日本：政(zhèng)策方(fāng)面，日银(yín)新总裁植(zhí)田和男维(wéi)持宽松(sōng)的(de)政策立场，短(duǎn)期调整货币政策区间可能性不(bù)高，但2023年内仍有可能(néng)对曲线(xiàn)控制政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认(rèn)为未来(lái)一年(nián)美(měi)国(guó)有80％的概率进入衰退。美国银行业的风波提升了衰退概率，劳工市场有潜在降温(wēn)的可能。随着劳工参与率(lǜ)的提高，以及新(xīn)增就业的下降(jiàng)，未(wèi)来失业率有(yǒu)抬升的可能，这将会是导致(zhì)美(měi)国经(jīng)济名义上进入衰退，最主要的推动(dòng)力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的(de)经(jīng)济表现(xiàn)好于预期(qī)。欧元区未来(lái)12个(gè)月出(chū)现衰退的机会为60％。该(gāi)地区面临的通(tōng)胀问题比(bǐ)美国更为持久。因此(cǐ)，我们预计欧洲央(yāng)行将(jiāng)再(zài)次加息50个基点，将存款利率(lǜ)提高至(zhì)3.5％，并在今年余下时间保(bǎo)持这(zhè)一水平。中国经济的强势复(fù)苏，是全球经济增长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数据(jù)进一步好(hǎo)转(zhuǎn)，增(zēng)强了投资者对于国(guó)内经济增长(zhǎng)复苏的(de)信心。

　　后续(xù)美联储加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储(chǔ)已经最后一次加(jiā)息了(le)。虽然说通胀还(hái)没有回到美(měi)联储的政(zhèng)策目(mù)标(biāo)。但(dàn)是3月(yuè)份开始，银行出现(xiàn)问题，这都是高(gāo)利率环境带来冷却经济的副作用(yòng)。在整体通胀数(shù)据逐步往下走的环境(jìng)之下，企业信心也开始是越(yuè)走越弱。美(měi)联储今(jīn)年加(jiā)息或(huò)许已(yǐ)经结(jié)束(shù)。

　　美联(lián)储可能要到了明年上半年(nián)才会认真(zhēn)的去考(kǎo)虑降息。虽然说通胀(zhàng)见顶回落，但是(shì)回落的(de)速度不够(gòu)快，而且美联(lián)储主席鲍威(wēi)尔在过去的风采风彩两个词的区别是什么，风采风彩两个词的区别在哪半年12个月多(duō)次提到(dào)，他宁愿(yuàn)经济出现一个(gè)温和的(de)经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)。可见，他(tā)对于(yú)降低(dī)通(tōng)胀的决(jué)心还(hái)是非(fēi)常明显的，就是他宁愿牺牲经(jīng)济增长一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银行业(yè)问题(tí)，市场对美联储加(jiā)息的预期发生了较大波动。目前市场预计，5月(yuè)份的加息(xī)会是(shì)最(zuì)后(hòu)一(yī)次，然(rán)后在(zài)第四季度开始逐(zhú)步调(diào)整利率水平(píng)，以实现(xiàn)利(lì)率的正常化（即降息）。对资(zī)本市场来说，这(zhè)是个好消息(xī)，因为高利(lì)率环境(jìng)导致美(měi)元(yuán)流(liú)动(dòng)性下降和投资成本急剧上升(shēng)，这已(yǐ)经在全球资本市场上(shàng)反映出来了。不论是美国的(de)银(yín)行业还是(shì)高收益债券领域，都(dōu)出现(xiàn)了流动(dòng)性和短期成本上升带来(lái)的(de)冲(chōng)击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为(wèi)美联储最近一次加息后，进入观望态势。现在市场普遍(biàn)预期(qī)从今(jīn)年三季(jì)度开始，美国将进入一个技术性衰退，可能(néng)在年底会(huì)有一次减息。但是美联储现在论调还是(shì)比较的鹰派，至少从(cóng)美联储官员的点阵图看，大部(bù)分美联(lián)储官员都认为在2024年前不会减息，与(yǔ)市场预期有(yǒu)一定的差距。当然，我们要动态地看(kàn)问题，应根据未来几个月美国经济的实(shí)际情(qíng)况去(qù)做(zuò)出调整(zhěng)。

　　卢(lú)里：预计(jì)5月美联储加(jiā)息(xī)后(hòu)进入了观察(chá)期。短期，联(lián)储将在控通胀(zhàng)及防范金融风险之间(jiān)争取平衡。后续如果美国金(jīn)融体系风险继续累积并形成进一步的风险(xiǎn)事件，可能会推动联储更(gèng)早转(zhuǎn)向。美国经济衰退终(zhōng)局确定性较(jiào)高，在此情(qíng)景下，长久(jiǔ)期(qī)的利率债、高评级信(xìn)用债会在(zài)大类资(zī)产中取得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联储可能在下半年(nián)降(jiàng)息50个基点。虽然美(měi)联储结(jié)束加息周期及随后(hòu)的宽(kuān)松(sōng)政策可能利好股市，但是这仅在没有衰退(tuì)接踵而至时成立。多数情(qíng)况下，只有经济状(zhuàng)况触底才(cái)会(huì)构(gòu)成股市反弹的充(chōng)分条件(jiàn)。与股票(piào)不(bù)同，政府债收益率的表现(xiàn)在美(měi)联储(chǔ)加(jiā)息接近(jìn)尾声时通常更容易(yì)预测。一直以来，10年期政府(fǔ)债(zhài)收益率的高位几乎(hū)总是在最后一(yī)次(cì)加息前后(hòu)出(chū)现(xiàn)，然后在接下来的12个月平均下跌70个基点，原因是增(zēng)长放缓(huǎn)及通(tōng)胀下降压低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带(dài)来的投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相(xiāng)关的企业已经(jīng)录得一(yī)定的上(shàng)涨。就(jiù)如“淘金热(rè)”的时候，做工具的大概率能赚(zhuàn)钱。工具率先获(huò)得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的公司带来哪些变化，这(zhè)是我们(men)需要(yào)思(sī)考的(de)问题。例如广(guǎng)告公(gōng)司，AI是(shì)否(fǒu)可以进一步提(tí)升它的投放精准度。不过，考(kǎo)虑(lǜ)到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里(lǐ)的不(bù)确定(dìng)性是(shì)比较(jiào)高的。第三，中国有庞大的市场，政(zhèng)府(fǔ)积(jī)极(jí)的在推动数(shù)字化的进(jìn)程，我们认为中国有(yǒu)非常大的(de)潜力。

　　丁(dīng)晨(chén)：大(dà)模型在训练环节和推(tuī)理环(huán)节(jié)都(dōu)需要(yào)消耗(hào)大量的(de)算力(lì)，涉及到的硬件(jiàn)领域包括(kuò)由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的服务器，以及配套的(de)交换机(jī)、光模块；自去年年底以来，产(chǎn)业链已(yǐ)经陆续收到了上(shàng)述硬件产品环(huán)节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产(chǎn)品，一类(lèi)是(shì)公有云上部(bù)署(shǔ)的大模(mó)型，包括(kuò)模型的API接口调用、模型(xíng)的分布式计(jì)算部署、数据库等中间件(jiàn)，主要面向to-C类(lèi)的终端场景，主要基于生成(chéng)的字段(duàn)数（token）来收费；另一类是部署(shǔ)到私(sī)有云上的大模(mó)型(xíng)，主要面向to-B类的终端场景(jǐng)，主要根(gēn)据部署成本来(lái)收(shōu)费；应(yīng)用场景落(luò)地较(jiào)为多元(yuán)，在搜索(suǒ)、文档处理、文学(xué)艺术创作、金融、电商(shāng)、企业内(nèi)部管理都有非常多可(kě)以探索落地的案例，在未来(lái)2-5年将(jiāng)会呈现出百(bǎi)花齐放的格局，投资机会主(zhǔ)要来(lái)源(yuán)于下游潜在(zài)的(de)目(mù)标用户群体规模较大、用(yòng)户的付费意愿强或者用户的使(shǐ)用时(shí)长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多(duō)行业。与此同时，我们看到，中国(guó)高(gāo)度重视(shì)数字(zì)经济，尤其是大(dà)数(shù)据、硬科技和软(ruǎn)科技的发展，今年(nián)成(chéng)立(lì)了国家数(shù)据(jù)局，国务院重组(zǔ)科技(jì)部，三大运(yùn)营商都(dōu)加大了在数据方面的投入(rù)，中国的云企业也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好(hǎo)亚洲半导(dǎo)体的发展。该(gāi)板块目前估(gū)值(zhí)处于历史低位，随着(zhe)去库存的(de)稳步推进，半导体板块在今后的6-10个(gè)月会有所改善。拥(yōng)有众多半导体企业的韩国市场则将是亚洲(zhōu)上升空间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股(gǔ)的(de)精(jīng)选(xuǎn)科技主题也(yě)将(jiāng)有不俗表现，因为很多中国的科技风采风彩两个词的区别是什么，风采风彩两个词的区别在哪企业(yè)在后(hòu)疫情时(shí)代，会更关注利润和现(xiàn)金流(liú)，从(cóng)而产生一些可(kě)以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器(qì)学习(xí)与深度学习模型）的发展将(jiāng)带来(lái)以下方面的投资机(jī)会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练(liàn)与推理需要(yào)大量的算力(lì)，这将带(dài)动AI专(zhuān)用芯片的需求(qiú)与发展(zhǎn)。云(yún)计算服务，AI模(mó)型需要庞大的数(shù)据(jù)集和计算资源进行训练(liàn)，这将(jiāng)推动公共云服(fú)务商的发展。数据服务，AI模型需要海量数据(jù)进(jìn)行训(xùn)练，数据(jù)采集(jí)、清洗和(hé)标注服务将大有可为(wèi)。AI软件(jiàn)与服务(wù)，在各行业内，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企业(yè)将大举(jǔ)采(cǎi)购(gòu)各类AI软件与服务，如机器视觉、自然语(yǔ)言处(chù)理(lǐ)、机器人(rén)等(děng)以满(mǎn)足(zú)自动化的需(xū)求。

　　埃(āi)隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人(rén)工(gōng)智(zhì)能专家及业界高管(guǎn)呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的(de)系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度上增加公(gōng)众(zhòng)对AI技术研发的知(zhī)情权以(yǐ)及行业自律是(shì)有其必要(yào)性的。一方(fāng)面，知名人(rén)士的呼吁(xū)显(xiǎn)示出行(xíng)业内对人工(gōng)智能安全与可控性的(de)高(gāo)度重(zhòng)视(shì)，这有助于提(tí)高公众(zhòng)对此的认识，同时促(cù)进相关法(fǎ)规与标准的出台。暂停(tíng)开发更强(qiáng)大的模型有助于行业(yè)理(lǐ)解现(xiàn)有模型的(de)风险与影响，为下一代(dài)模型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观(guān)察其对社(shè)会(huì)产生的影(yǐng)响。但另(lìng)一(yī)方面(miàn)，依靠公众人士发起的自(zì)律性暂(zàn)停可能难以有效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一步研究难以(yǐ)形成广泛共识，领(lǐng)先机构(gòu)会继续推进研(yán)究(jiū)旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停(tíng)开发更强大的生成式AI 模(mó)型，并非技术发展方向出现(xiàn)了偏差(chà)，而更多是出(chū)于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使(shǐ)用过程(chéng)中产生的法律(lǜ)规制风险以及科技伦理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有云(yún)上面，用户交互过程中的(de)数(shù)据可能涉及到用户隐(yǐn)私和企(qǐ)业机密，因此现(xiàn)在越来越多的企(qǐ)业客户开始转(zhuǎn)向规划(huà)私有部署大模(mó)型。另一方面，不法(fǎ)分子也更有机会借助生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效率、研发(fā)限制性产品的效率等。

　　目(mù)前(qián)，中国监管层在立法(fǎ)进度上(shàng)领(lǐng)先(xiān)于海外，2023年(nián)4月11日，国家互联网信(xìn)息办公室正式(shì)发(fā)布《生成式(shì)人工智能服务管理办法(fǎ)（征求(qiú)意见稿）》，提出生成式(shì)人工智能(néng)服务提供(gōng)者(zhě)应该(gāi)承(chéng)担信息安全主体(tǐ)责任，做好个人信息保护、未成(chéng)年(nián)人保护、内容安全管理等工作(zuò)，我们相信在生成式人工智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时(shí)间投(tóu)资策略如何调整？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：未(wèi)来3个(gè)月(yuè)就6个月(yuè)，全(quán)球市(shì)场资产类别方面，固定(dìng)收(shōu)益或者债券为优先，低配(pèi)股票。如果美国经济进(jìn)入(rù)下半年，经济增(zēng)长(zhǎng)速度持续放(fàng)缓，衰(shuāi)退风险增(zēng)强，那么(me)目前美国股票(piào)的估值(zhí)相对于企(qǐ)业盈利的预期是相对乐观(guān)了。

　　如果今年经济(jì)开始放缓，即便(biàn)美联储不(bù)降息 ，那么10年期30年期的(de)美国国债，它的(de)利率(lǜ)还是要(yào)往下走，利率往下走代(dài)表这些(xiē)债(zhài)券(quàn)的(de)价格往上升。

　　环球市(shì)场方面：股票的部(bù)分摩根资产管理目前是偏向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标(biāo)普500还(hái)是跑赢沪深300，但是经验告(gào)诉我们，如(rú)果中国的(de)企业盈利增(zēng)长比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国(guó)通常(cháng)能跑赢(yíng)标(biāo)普500。

　　债(zhài)券方(fāng)面，摩(mó)根资产管理比(bǐ)较青睐欧美的政(zhèng)府(fǔ)债券，再加上一些投资(zī)等级的(de)企业债。不看好高收益债的原因在于(yú)：当(dāng)经济(jì)表现越来越差(chà)的(de)时(shí)候，一些(xiē)信贷评级比较低的企(qǐ)业债，它的(de)信用差(chà)会拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌美(měi)元。同时，若(ruò)美(měi)元贬值，大部分(fēn)的亚洲货(huò)币都会得到支持。商品(pǐn)：对(duì)能源跟工业金属持(chí)相(xiāng)对中性态度(dù)，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现在(zài)时间节点(diǎn)看(kàn)，大类资产(chǎn)相对配置(zhì)上，我们(men)认为股票优于债券，优于商(shāng)品。年末有(yǒu)降息预期的条(tiáo)件下，股票(piào)估值(zhí)压力(lì)会(huì)减小(xiǎo)。商品受全球(qiú)总(zǒng)需求下降和中国复苏缓(huǎn)慢的影响，下半年反转(zhuǎn)的机(jī)会不大。

　　股票(piào)市场上，考虑年(nián)初(chū)至今的表现，之(zhī)后可能会出(chū)现(xiàn)中国(guó)优(yōu)于欧美(měi)股市的情况。尤其是香港市场，在公司业(yè)绩普(pǔ)遍(biàn)平稳转好的基本面(miàn)条(tiáo)件下，受(shòu)其他因(yīn)素影响的估值因素带(dài)来的(de)下跌调整幅(fú)度(dù)比较(jiào)大。换句话说，目前的(de)港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置角度看，我们认(rèn)为美国(guó)的盈(yíng)利增长及(jí)通胀前景仍存在(zài)较大(dà)的不确定性。如果通胀下降，股票表现会较出色，债券也会(huì)受益(yì)。如果经济出现(xiàn)严重(zhòng)衰(shuāi)退，债券表现一(yī)定优于(yú)股票(piào)。如果(guǒ)通胀卷(juǎn)土重来，将出(chū)现和去年一样(yàng)的股债(zhài)双杀，对(duì)成长(zhǎng)股则尤为不利。股(gǔ)票市场(chǎng)投(tóu)资策略：股票方面，我们不(bù)看(kàn)好美股和(hé)成长股。我们的(de)股(gǔ)票投资(zī)策(cè)略(lüè)是分散配置。我们看好新(xīn)兴市场，特别(bié)是中国。

　　债券(quàn)市场投资策(cè)略(lüè)：整体而言(yán)，我们认为今(jīn)年债券(quàn)的表现会优于股票的(de)表现，特别是(shì)政府债券和投资级别的债券，能够提(tí)供不(bù)错(cuò)的收益(yì)率，而且即(jí)使在(zài)经济(jì)下行(xíng)的(de)时候(hòu)也(yě)非常(cháng)具(jù)有韧性。商品市(shì)场投(tóu)资策(cè)略：我们(men)同时也看好黄(huáng)金和石(shí)油价格的上涨(zhǎng)。看好黄金最(zuì)主要是因(yīn)为避(bì)险情绪(xù)的上升(shēng)。我们预(yù)测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前(qián)会达到(dào)2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油(yóu)价会进(jìn)一步上行，主(zhǔ)要是由于供给(gěi)端的(de)收(shōu)缩。外汇市场(chǎng)投资策略：由于美联储停止加息(xī)，美元(yuán)的利差优(yōu)势收窄，因此我们要为美元走软(ruǎn)做好准备(bèi)。

　　卢里(lǐ)：历史(shǐ)走(zǒu)势上看，衰退情景后，债券(quàn)和黄金表现较好，成长股有阶段性行情衰退情景下，利率带来的分母端(duān)制约改善(shàn)，利好利率债及高(gāo)评级债(zhài)券、黄金等资产类别(bié)成长股(gǔ)受分母(mǔ)端改善主导，可能有阶段性行情(qíng)；价(jià)值股分子端(duān)承压，整体(tǐ)回落(luò)石(shí)油(yóu)等(děng)大宗(zōng)商品由(yóu)于(yú)需求下降(jiàng)，整体回落(luò)。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估值均处于(yú)较低位置，宏观环(huán)境有(yǒu)利于权益市场，风格(gé)上建议高配(pèi)制造、科技，低(dī)配周(zhōu)期、金融地产，标配消费和医药(yào)；创业(yè)板指的吸引力(lì)相对高于(yú)沪深300。行业层面(miàn)，电子、医药、军工(gōng)、食品饮料、建(jiàn)筑材料等行业机会(huì)相对较多(duō)。

　　港股(gǔ)市场结构上看好：盈利(lì)能力稳(wěn)定、高(gāo)股(gǔ)息的优(yōu)质央国企；契(qì)合(hé)数字中国(guó)建设方向，受益于复苏(sū)的互联网板(bǎn)块。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍处(chù)于衰退前期(qī)，部分(fēn)资产（例如美股）对分子端下(xià)行的定价不足。后续(xù)若(ruò)进入利(lì)率快(kuài)速改善期，成长风格(gé)可(kě)能阶段性跑(pǎo)赢(yíng)价(jià)值。

　　市(shì)场(chǎng)交易重心可能(néng)从衰退转(zhuǎn)向复(fù)苏，美元也(yě)可能启动趋(qū)势(shì)性下行周(zhōu)期。

　　货(huò)币方(fāng)面：人(rén)民(mín)币汇(huì)率在美元反弹时点可能仍强于一篮子货币。日(rì)元可(kě)能扭转颓(tuí)势，启动均值回归行(xíng)情(qíng)。欧洲经济衰退预(yù)期和欧洲能源供(gōng)应短缺风险持续，欧元(yuán)2023年(nián)仍然趋弱，但在美元(yuán)强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我们继续看(kàn)好亚洲（日本除外），并在美(měi)国和欧洲采取(qǔ)防御性(xìng)行业(yè)立场。看(kàn)好中国，因(yīn)为即使在2022年(nián)10月的反弹(dàn)之后(hòu)，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策制定者(zhě)继续支持经济增长，最近的银行(xíng)存款(kuǎn)准备(bèi)金率下调就(jiù)是明证。我们对美(měi)元进一步走(zǒu)弱的(de)预期应该(gāi)会(huì)支持除日本(běn)以外的(de)亚洲(zhōu)市(shì)场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我们增(zēng)加了(le)对(duì)高质(zhì)量政府债券(quàn)的敞口，并减少了对(duì)高收益债务的敞口。

　　我们(men)更青睐发达市场投资级政府债(zhài)券，较不青睐高收益债券(quàn)。这(zhè)与美国(guó)的衰(shuāi)退周期所体现出的(de)特征一致，在(zài)美(měi)国，政府债券通常受益于债券收益率的下(xià)降（因为市(shì)场对(duì)增长(zhǎng)放缓和最终降息的(de)定价），而公司(sī)债券(quàn)收(shōu)益(yì)率相对于美国政府债券的溢价(jià)因信贷质量恶化的(de)预期而扩大。

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